Broadcom-Aktien sind immer noch ein überzeugender Kauf

Update zu meiner Abschlussarbeit

Ich begann mit der Berichterstattung über Broadcom Inc. (NASDAQ:AVGO) am 22. März 2024 mit der Aussage, dass „die starken Finanzzahlen des Unternehmens, die Aktualisierungen der Vertriebsstruktur und die KI-Aussichten auf eine weitere Outperformance in der Zukunft hindeuteten“. Seitdem hat die Gesamtrendite von AVGO die S&P 500 (SPION) (SP500) um etwa das Dreifache. Aber seit ich meine bullische These aktualisiert habe im JuniDie AVGO-Aktie ist inmitten steigender Volatilität in eine Konsolidierungsphase eingetreten, sodass AVGO seit meinem letzten Anruf tatsächlich hinter dem Markt zurückbleibt:

Trotz der erhöhten Volatilität, wie ich oben sagte, glaube ich immer noch, dass Broadcom einer der besten KI-Titel überhaupt ist, da die jüngsten Unternehmensereignisse deutlich zeigen, dass die Wachstumserwartungen für das Unternehmen wahrscheinlich gut begründet sind und wir mit mehr Umsatzwachstum, höheren Margen und anhaltendem Dividendenwachstum rechnen können, was die hohen Bewertungsmultiplikatoren unterstützt. Ich habe mich entschieden, meine Berichterstattung heute mit einer „Kaufen“-Bewertung zu aktualisieren, da meine aktuelle Hauptthese weitgehend unverändert bleibt.

Meine Begründung

Broadcom meldete für das 3. Quartal des Geschäftsjahres 2024 einen Umsatz von 13,07 Milliarden US-Dollar (+43 % YoY oder +5 % Anstieg gegenüber dem Vorquartal) und übertraf damit die Konsensschätzung von 12,96 Milliarden US-Dollar – das war nicht die stärkste Übertreffung der letzten Quartale (AVGO übertraf <1 %), aber die Tatsache an sich ist beeindruckend, wenn man bedenkt, dass Analysten ihre Schätzungen seit dem 2. Quartal kontinuierlich angehoben haben. Natürlich war der anorganische Teil des Wachstums, der aus der VMware-Akquisition resultierte, der Haupttreiber, während der organische Teil nur 4 % YoY ausmachte, aber trotzdem. Die Gesamtkosten des Umsatzes stiegen um fast 74 % YoY, sodass der Bruttogewinn weniger stark anstieg als der Umsatz - um etwas über 35 % YoY im 3. Quartal. Die Betriebskosten haben sich fast verdoppelt und beliefen sich allein im 3. Quartal auf 4,5 Milliarden US-Dollar, sodass Broadcoms EBIT-Zahl von ~3,8 Milliarden US-Dollar tatsächlich einen Rückgang von -1,7 % YoY darstellt. Trotz des Nettoverlusts auf GAAP-Basis lag der bereinigte verwässerte Gewinn pro Aktie mit 1,24 US-Dollar um 18 % über dem Vorjahreswert und übertraf die Konsensprognose von 1,21 US-Dollar:

Sicherlich waren nicht alle Geschäftsbereiche von AVGO im dritten Quartal stark. Die Konnektivität von Speicherservern und Breitband standen vor Herausforderungen, wobei die Breitbandumsätze im Vergleich zum Vorjahr um 49 % zurückgingen. Trotz dieser Gegenwinde wurde die Gesamtleistung von Broadcom durch sein diversifiziertes Portfolio und starkes KI-Wachstum gestärkt, die diese Schwächen mehr als ausglichen. Einer der Haupttreiber des Erfolgs von Broadcom in diesem Quartal waren die KI-bezogenen Umsätze, die mit rund 3,1 bis 3,2 Milliarden US-Dollar robust blieben. Dieses Segment ist auf dem besten Weg, im Geschäftsjahr einen Umsatz von 12 Milliarden US-Dollar zu erzielen, was über der früheren Prognose von 11 Milliarden US-Dollar liegt.

Was das Segment Halbleiterlösungen betrifft, so betrug der Umsatz von AVGO in diesem Bereich 7,27 Milliarden US-Dollar, wobei KI-bezogene Produkte mehr als 40 % dieses Gesamtbetrags ausmachten. Meiner Ansicht nach war Broadcoms führende Position im Netzwerkbereich, insbesondere bei Ethernet-Produkten und kundenspezifischen KI-Beschleunigern, ein wichtiger Wachstumsbereich. Allein der Netzwerkumsatz belief sich auf 4,0 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 43 % gegenüber dem Vorjahr, getrieben durch „die Nachfrage nach KI-Clustern und den Übergang zu schnelleren Netzwerken“.

„Eine schwächere Nachfrage und Bestandsreduzierungen in den Endmärkten für Speicher-, Breitband- und Industriechips haben das starke organische Wachstum bei KI-Chips teilweise ausgeglichen“, wie Morningstar-Analyst William Kerwin kürzlich feststellte (eigene Quelle). Das Management prognostizierte jedoch während der letzten Telefonkonferenz zu den Quartalsergebnissen ein positives sequenzielles Wachstum im Oktoberquartal, und so können wir davon ausgehen, dass im Geschäftsjahr 2025 eine mehrjährige Erholung deutlich einsetzen wird.

Wir erwarten im vierten Quartal einen Halbleiterumsatz von etwa 8 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Für Infrastruktursoftware erwarten wir einen Umsatz von etwa 6 Milliarden US-Dollar. Wir gehen daher davon aus, dass der konsolidierte Umsatz im vierten Quartal etwa 14 Milliarden US-Dollar betragen wird, was einem Anstieg von 51 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Wir erwarten außerdem, dass dies das konsolidierte bereinigte EBITDA im vierten Quartal auf etwa 64 % des Umsatzes steigern wird. Diese Prognose für das vierte Quartal würde bedeuten, dass wir unseren Umsatzausblick für das Geschäftsjahr 2024 auf 51,5 Milliarden USD und das bereinigte EBITDA für das Jahr auf 61,5 % anheben.

Ich denke, dass Broadcom mit der Integration von VMware und den Kostensenkungsmaßnahmen tatsächlich auf Kurs ist. Die Prognose geht von einer Non-GAAP-EBITDA-Marge von 64 % im Oktoberquartal aus, wie wir sie im obigen Zitat gesehen haben. Auch die Erwartung, dass bis zu 40 % des Umsatzes aus Software stammen werden, deutet auf ein günstiges Margenprofil hin, das meiner Ansicht nach eine anhaltende Profitabilität unterstützen sollte.

Während einige SA-Analysten erwarten, dass „Broadcoms Beendigung des unbefristeten Lizenzmodells von VMware und die umstrittenen Preisänderungen Partner zu Konkurrenten treiben könnten“, ist dies offensichtlich noch nicht der Fall – die Auftragseingänge des kürzlich erworbenen VMware „nehmen weiter zu“, so CEO und Präsident Hock Tan. Es sieht nicht so aus, als ob sich das Unternehmen auf einen massiven Kundenexodus vorbereitet, da es sicherlich ein differenziertes und „burgenartiges“ Geschäftsmodell hat.

Ich glaube, dass Broadcoms strategischer Fokus auf KI und Infrastruktursoftware, kombiniert mit seiner Anpassungs- und Integrationsfähigkeit bei Akquisitionen wie VMware, das Unternehmen gut für nachhaltiges Wachstum und weitere Marktanteilsgewinne positioniert. Dies war in den letzten Jahren der Fall, sogar schon bevor der KI-Hype den Markt zu dominieren begann – Broadcom ist ein stiller Compounder, der sein Portfolio durch systematische M&A-Deals stark erweitert hat, sodass es heute angesichts der steigenden Nachfrage nach Chips eine dominante Stellung in bestimmten Nischen einnimmt und den „Nährboden“, den es seit Jahren schafft, wahrscheinlich niemandem mehr überlassen wird.

Eine andere Gruppe von Skeptikern, die ich gelesen habe, sagt, dass AVGO ein überbewerteter Gigant sei, dessen hohe Bewertung und begrenzte FCF-Rendite die Renditen zukünftiger Investoren begrenzen könnten. Dem widerspreche ich respektvoll.

Tatsächlich sagt Seeking Alpha Quant Rating, dass AVGO hinsichtlich seiner Bewertung eine „D-“-Aktie ist und mit hohen Non-GAAP-KGV- und EV/EBITDA-Forward-Multiplikatoren von 30,6x bzw. 23,7x gehandelt wird.

Wie die Analysten von Argus Research jedoch in ihrem jüngsten Update feststellten, zeigt die Peergroup-Analyse, dass AVGO beim EV/EBITDA unter den Mitbewerbern und beim KGV und Kurs-Umsatz-Verhältnis im Einklang steht. AVGO weist im Vergleich zu seinen engsten Mitbewerbern recht moderate Multiplikatoren auf:

Hier ist anzumerken, dass Broadcom jetzt viel schneller wächst und höhere Margen erzielt als in der Vergangenheit und eine schnell wachsende KI-Chance hat, die es vor 2-3 Jahren noch nicht gab. Daher werden seine zukünftigen Wachstumsraten wahrscheinlich einen erheblichen Rückenwind erfahren, was theoretisch leicht eine noch höhere Bewertungsprämie rechtfertigen könnte, als AVGO heute hat. Gleichzeitig scheint Broadcom im Vergleich zu derselben Gruppe von Mitbewerbern, die ich oben zitiert habe, seine Bewertung nicht nur auf der Grundlage der Zukunft, sondern auch der Gegenwart (d. h. TTM-Geschäftswachstumsraten) vollständig zu rechtfertigen:

Apropos technische Analyse: Ich sehe auf dem Tageschart, dass sich die AVGO-Aktie um ihren langfristigen 200-Tage-Durchschnitt konsolidiert. Der Preis ist während der letzten Korrektur nicht unter das vorherige Tief gefallen, was ein gutes Zeichen für Käufer ist. Es gibt hier auch eine fundamentale Basis für zukünftiges Wachstum – ich habe darüber im Abschnitt zur Finanzanalyse des heutigen Artikels oben geschrieben, und es wird auch in einem separaten kleinen Chart in Bezug auf das EBITDA-Wachstum gezeigt. September ist historisch gesehen der schwächste Monat des Jahres für AVGO: Laut Statistiken der letzten 10 Jahre ist AVGO in diesem Monat nur 20 % der Zeit gewachsen. Von Oktober bis zum Jahresende sollte sich die Saisonalität für AVGO jedoch drastisch ändern:

Basierend auf fundamentalen und technischen Analysen sowie dem aktuellen Stand der Branche bin ich davon überzeugt, dass Broadcom auch heute noch eines der führenden KI-Unternehmen in den USA ist. Trotz einiger Herausforderungen stützt die starke Position des Unternehmens in den Endmärkten meine Entscheidung, die Aktie mittelfristig als „Kaufen“ einzustufen.

Risiken für meine These

Wie ich bereits in meinen vorherigen Artikeln angemerkt habe, gibt es trotz meiner positiven Einschätzung des Marktes für kundenspezifische KI-Siliziumchips und der Marktpositionierung von Broadcom im Vergleich zu anderen Mitbewerbern einige wesentliche Risiken, die jeder potenzielle Käufer von Broadcom-Aktien bedenken sollte.

Eine große Sorge ist die potenzielle Konkurrenz durch Nvidia (NVDA), die sich auf Broadcoms Marktanteil auswirken könnte. Wie Morgan Stanley im letzten Quartal (eigene Quelle) betonte, gibt es Presseberichte, die darauf hindeuten, dass Google (GOOG) möglicherweise in Zusammenarbeit mit MediaTek einen eigenen ASIC entwickeln könnte, was Broadcoms Google-TPU-Geschäft gefährden könnte. Es besteht auch das Risiko eines anhaltenden Abschwungs bei Halbleitern und Herausforderungen bei der Integration von VMware in sein Portfolio, die wir nicht ignorieren sollten.

Obwohl das Unternehmen bei seinen Kundenbewertungen zurückhaltend vorgegangen ist – das geht aus der Gewinnbesprechung hervor – könnten etwaige EPS-Defizite zu massiven Multiple-Kontraktionen führen.

Mich verwirrt auch die Tatsache, dass die AVGO-Aktien auf Wochensicht technisch gesehen ziemlich überzogen aussehen: Die Aktie könnte eine längere Konsolidierungsphase durchlaufen, und für Neukäufer ist jetzt vielleicht nicht der beste Kaufzeitpunkt. Aber die Fundamentaldaten sehen gut aus und könnten einen solchen Schritt mehr als rechtfertigen.

Ihr Takeaway

Ich glaube, dass Broadcoms großer Vorteil in seinem proaktiven Management liegt, das für eine ausreichende Diversifizierung und Erweiterung seines Portfolios gesorgt hat. Insbesondere hat sich das Unternehmen schon lange vor dem Hype um KI an Angebote für künstliche Intelligenz gewagt. Die jüngsten Geschäftserweiterungen dürften sich stark positiv auf das Unternehmen auswirken, wie die jüngsten Finanzberichte belegen, die das aktuelle Geschäftswachstum zeigen. Laut der Prognose des Managements wird sich dieses Wachstum voraussichtlich bis ins Geschäftsjahr 2025 und möglicherweise darüber hinaus fortsetzen.

Obwohl die Aktie mit dem 30-Fachen des Gewinns des nächsten Jahres gehandelt wird, glaube ich nicht, dass sie derzeit überbewertet ist. Tatsächlich scheint AVGO im Vergleich zu seinen Mitbewerbern in einer günstigeren Position zu sein. Meiner Meinung nach ist dies derzeit eines der führenden KI-Unternehmen, das die Aufmerksamkeit der Anleger verdient. Daher bestätige ich meine Kaufempfehlung und warte gespannt auf Updates von Broadcom.

Viel Glück bei Ihren Investitionen!