Das Solarthema ist eine der besten Wetten und größten Veränderungen, was die Energiewende betrifft. Es ist ein gut entdecktes Thema. Von Adanis, Ambanis bis Tatas legen alle den Grundstein, um darauf vorbereitet zu sein. Sie errichten auch Gigafabriken für die Rückwärtsintegration. Ist das immer noch ein großes Investitionsthema?
Ravi Dharamshi: Es mag in letzter Zeit populär geworden sein, aber das bedeutet nicht, dass der Trend bald vorbei ist. Nur um Ihnen einen Anhaltspunkt zu geben: Was in China passiert ist, einige dieser Unternehmen in China, das ist keine Branche, in der der Gewinner alles bekommt. Es wird viele große Spieler geben, die in diesem speziellen Sektor geboren werden.
In China waren diese Unternehmen vor zehn Jahren, 2014-15, noch 2-3 Gigawatt groß. Heute sind es Hunderte von Gigawatt. In China hat sich die Leistung also innerhalb von zehn Jahren um das Hundertfache erhöht, als der Rest der Welt noch nicht einmal ein Markt war. Jetzt öffnet sich die ganze Welt. Europa will neue Energien einspeisen, die USA wollen es tun, und sogar Afrika will es tun.
Und es gibt bestimmte Märkte, die von den Chinesen bedient werden und auf denen Indien nicht mithalten kann. Das werden höchstwahrscheinlich Europa und Afrika sein. Aber es gibt bestimmte Märkte wie die USA, wo sie ihre Lieferkette strategisch von China abgrenzen wollen, und dort bieten sich Chancen für indische Akteure. Diese Art von enormer Ausweitung ist in einem Zeithorizont von 10 Jahren möglich. Aber es wäre zu früh, um zu sagen, dass der Trend populär geworden ist. Viele private Unternehmen sind noch nicht an der Börse notiert. Sie werden in den nächsten Jahren auf den Markt kommen. Die Wirtschaftlichkeit dieses Sektors ist gerade sehr, sehr attraktiv geworden. Die Preise sind gerade attraktiv geworden. Für einen Entwickler von Solaranlagen kann man jetzt, nur mit Eigenkapital-IRR, leicht 12 bis 14 % Eigenkapital-IRR erzielen. Und wenn er das nutzt, kann er möglicherweise auch 18 bis 19 % IRR erzielen. Wenn diese Art von günstigen wirtschaftlichen Bedingungen bestehen, werden immer mehr Solaranlagen installiert und das wird die Chancen immer größer werden lassen. Ich mache mir also keine allzu großen Sorgen um die Popularität der Aktien an der Börse, aber der Trend hat noch einen langen Weg vor sich und ist noch stark. Lassen Sie uns also innerhalb der Solarenergie jedes Energiesegment einzeln durchgehen. Welche Chancen gibt es innerhalb der Solarenergie? Ravi Dharamshi: Die gesamte Wertschöpfungskette besteht aus mehreren Teilen. Ich meine, zunächst werden die meisten Leute in Indien natürlich mit der Modulherstellung beginnen, dann aber rückwärts integrieren. Rückwärts integrieren in die Zelle und den ganzen Weg bis hin zu Ingots. Nur sehr wenige werden in Polysilizium einsteigen. Die Wirtschaftlichkeit in jeder Phase der Wertschöpfungskette ist sehr, sehr unterschiedlich. Polysilizium ist sehr, sehr kapitalintensiv, während die Zelle sehr technologieintensiv ist, während sich Module für eine hohe Skalierbarkeit eignen. Sie sind diejenigen, denen der Kunde gehört. Es gibt also für jeden in der Wertschöpfungskette unterschiedliche Wirtschaftlichkeiten. Dann gibt es noch andere Nebendienstleistungen, sei es EPC, es gibt O&M, Betrieb und Wartung, Reinigungsdienste. Es wird viele davon geben und es werden neue, neue Anwendungen auftauchen. Der Markt selbst ist unterteilt in Versorgungsebene, Dachebene, Solarpumpe, PM Kusum. Es gibt so viele verschiedene Marktsegmente und wir werden unterschiedliche, unterschiedliche Anwendungen sehen. Solar ist auch eine der vielseitigsten Technologien. Sie können auch formbare Panels haben und Sie können eines auf dem Dach Ihres Autos anbringen oder vielleicht werden sogar kleine Mobiltelefone bald ein Solarpanel haben. Das ist die Art von Vielseitigkeit, die diese Technologie bietet und es werden neue Anwendungen und neue Branchen darum herum entstehen.
Aber abgesehen von der, sagen wir, reinen Stromerzeugung, die ja klar ist, wie die Solarenergie aussehen wird? Glauben Sie, dass auch die Übertragung einen grundlegenden Wandel durchmachen und zu einer Investitionsmöglichkeit werden wird?
Ravi Dharamshi: Nein, tatsächlich ist die Stromübertragung eine unmittelbarere Chance. Aus den Gründen, die ich zuvor aufgezählt habe, bin ich der festen Überzeugung, dass wir ein besseres, größeres, intelligenteres und effizienteres Netz brauchen als die Netze, die wir hatten, als es nur thermische Energie gab. Wenn wir das also und das Geld, das in den nächsten zehn Jahren ausgegeben werden muss, nicht tun, wird diese gesamte Energiewende scheitern. Die Stromübertragung ist also ein Bereich, in dem wir unmittelbar Geld ausgeben müssen. Das Gute daran ist, dass in diesem Bereich keine dramatischen technologischen Veränderungen stattgefunden haben.
Es gibt diese wenigen Unternehmen, die den Markt dominieren können. Sie sind hier, sie haben überlebt und sie haben das Recht zu gewinnen. In naher Zukunft gibt es also ein maximales Delta in Bezug auf die Chancen und es gibt nur wenige Spieler, die diese Chance nutzen können, was sich in den Bewertungen einiger dieser Unternehmen widerspiegelt.
Glauben Sie, dass die letzte Etappe Ihrer Rallye stark von einigen öffentlichen Einheiten – den NTPCs und Stromnetzen der Welt – und der Tatsache, dass PFC und REC die großen Kreditgeber waren, die das Ökosystem unterstützten, angetrieben wurde? Wird die nächste Etappe dem privaten Sektor gehören oder wird es wieder eine sehr gute Mischung aus öffentlichem und privatem Sektor sein?Ravi Dharamshi: Zunächst einmal mag ich es normalerweise nicht, den Markt danach zu trennen, was der Regierung und was dem privaten Sektor gehört. Wir schauen uns jedoch an, welche Unternehmen wahrscheinlich gut abschneiden werden. Wenn nun einige dieser öffentlichen Unternehmen einen New-Age-Ansatz verfolgen, sei es, dass sie sich auf New-Age-Unternehmen wie neue Energien konzentrieren oder auch einige dieser Produkte finanzieren, neue Konzepte, die gerade entstehen, dann kommt mit Sicherheit ein neuer Wachstumsschub für einen Sektor, der traditionell sehr niedrig bewertet war.
Aber wenn wir uns noch einmal die Differenzierung zwischen den Banken ansehen, zwischen den staatlichen und den privaten Banken, dann glaube ich nicht, dass es einen neuen Wachstumstreiber gibt, den die staatlichen Banken gegenüber den privaten Banken haben. Der Haupttrend ist die Wiederbelebung der Wirtschaft. Aus dieser Perspektive wird der private Sektor weiter zulegen. Im Bankensektor ist bereits eine heimliche Privatisierung zu beobachten, aber in anderen Bereichen möchte ich nicht verallgemeinern.
So sind beispielsweise die Verteidigungs-PSUs zumindest für die nächsten zehn Jahre in einer viel stärkeren Position, da sie bei einigen Produkten weiterhin ein Monopol haben und die führenden Systemintegratoren sind. Normalerweise erteilt ihnen die DRDO oder das Verteidigungsministerium den Auftrag. Sie werden also eine Knotenpunktagentur bleiben, und dann wird sich natürlich das gesamte Ökosystem aus Baugruppen- und Komponentenherstellern dahinter entwickeln, und dort wird der private Sektor entstehen. Aber der führende Systemintegrator wird höchstwahrscheinlich noch mindestens zehn Jahre bei den PSUs bleiben, danach müssen wir die Situation neu bewerten.
Sie haben davon gesprochen, dass die Energiewende eine 30-jährige Investitionsmöglichkeit ist, angesichts der Rotation, die auf dem Markt stattgefunden hat und auch weiterhin stattfinden wird. Das liegt in der Natur der Sache. Würden Sie sagen, dass es sinnvoll ist, in Ihrem Portfolio jetzt den größten Anteil auf das Thema Energiewende zu legen und nicht auf ein anderes?Ravi Dharamshi: Das ist also eine Frage der Wahl oder eine Frage Ihrer Überzeugung von dem Thema. Und wir sind sehr, sehr stark davon überzeugt. Wir haben also einen hohen Anteil an einem bestimmten Thema. Aber natürlich müssen Sie diversifizieren und in mindestens drei oder vier Themen präsent sein, denn Sie wollen nicht, dass eine bestimmte Regulierung oder eine Wettbewerbsdynamik gegen Sie arbeitet, und das kann am Ende Ihr gesamtes Portfolio ruinieren.
Um gut diversifiziert zu sein und sicherzustellen, dass ein Ereignis Ihrem Portfolio nicht schadet, sollten Sie also auf mehrere Themen streuen. Aber ja, zum jetzigen Zeitpunkt sind wir bei der Energiewende am stärksten überzeugt. Aber denken Sie daran, dass die Energiewende ein sehr, sehr breites Thema ist. Wir müssen noch einen Sektor oder einen Teilsektor identifizieren, der von diesem Trend profitieren wird, und aus der Perspektive der nächsten fünf Jahre gibt es wiederum Technologien, die diesen Wendepunkt weder in Bezug auf Kosten noch auf Technologie noch nicht erreicht haben. Also werden wir warten, bis sich das materialisiert, und dann unsere Wetten platzieren. Die Aktie von Bajaj Housing Finance notiert mit einem Aufschlag von 114 %. Wären Sie bereit, einen Preis für eine Wohnungsbaufinanzierungsgesellschaft zu zahlen, die ein fünffaches Kurs-Buchwert-Verhältnis hat? Ravi Dharamshi: Kurzfristig würde der Markt am Ende viele der positiven Aspekte berücksichtigen. Und es wird schwierig sein, diese Art von Bewertung zu rechtfertigen, und es wird schwierig, über einen längeren Zeitraum Renditen daraus zu erzielen. Es gibt jedoch technische Gründe dafür, dass es zu dieser Überbewertung kommt, nachdem HDFC Limited Teil des HDFC-Konzerns geworden ist; tatsächlich ist kein großer Hypothekenbanken-Anbieter separat aufgeführt.
Das bedeutet, dass diese Aktie für die meisten Fonds ein Muss wird und in die meisten Indizes aufgenommen wird, beginnend bei einer Marktkapitalisierung von über einer Billion Crore. Sie wird Teil der Large-Cap-Indizes und alle ausländischen Fonds werden ebenfalls versuchen, sich dort einzukaufen. Aus dieser Perspektive kann ich also verstehen, warum das passiert, aber gleichzeitig wird es in Zukunft sehr schwierig sein, mit diesen Bewertungen überdurchschnittliche Renditen zu erzielen.
